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本期希盟外匯大講壇要和大家聊聊外匯的頂層設計問題 

先問大家幾個問題： 你們每天看盤，盤面上的一紅一籃跳動的報價源自哪里？

稍懂行的人會說，源自流動性提供商啊

那么，問題又來了，流動性提供商的報價又源自哪里？ 

不論流動性提供商的報價源自哪里？這個報價是通過什么方式提供給他們？
 稍等技術的人可能會說，用API啊，或者Price Feeds，這些都是技術層面的術語。外匯市場是一個OTC市場，所謂OTC市場，其實就意味著不同的流動性提供商有自主報價的權利，但為何幾乎所有的外匯平臺同一品種報價幾乎相同，至少相差不大。 

問了這么多問題，其實只要理解外匯報價來源及匯率形成原理，就能全盤搞懂外匯市場的運行原理。 所以，先跟CXM希盟來解答第一個問題，外匯報價源自哪里？

報價從何而來

我們知道，外匯交易平臺終端顯示器上，每一貨幣對的價格時刻在一紅一籃之間閃動著。這一紅一籃的報價確實來源于流動性提供商，是流動性提供商通過API接口和報價Feeds為經紀商提供報價，但流動性提供商的報價依據又是什么？ 

目前國際外匯市場擁有日均6萬億的龐大交易量，成為全球最大的金融產品。浮動匯率制的確立是促成這一龐大市場內在原因，布雷頓森林體系宣告終止后，浮動匯率制（Floating Exchange rate system）登上歷史舞臺，這意味著匯率將根據外匯市場的供求關系最終決定，一國不在規定本國貨幣和外國貨幣的比價，也不在限制匯率波動的上下限。 

外匯市場作為最大的OTC市場，雖然是場外交易，但卻是最具市場化的產品。所謂市場化就意味著市場是充分競爭，信息是足夠透明，參與是非常公平，高度市場化所形成的的價格也是最透明、最公平、最不易操縱。

 外匯市場既然參與者眾多，但也有層級之分。這么多經紀商，價格總要以某個價格為基準，報價總不能是無根之木。 從這個角理解外匯報價來源或依據，需要懂一個重要概念，那就是benchmark，也就基準。所以外匯報價的benchmark是什么？ 

講清楚這個問題，希盟必須搬出外匯市場你不熟知，但又是神一般存在的兩大機構，EBS和Thomson Reuters。

兩大基準

這兩家機構就像蓄水池，匯集了全球絕大多數機構交易者，正是因為使用這兩家平臺的機構存量大且級別高，因此其報價數據就足夠多且更能反映市場的真實價格。 

路透可能是中國銀行外匯交易員最熟悉的交易系統，以前這個系統叫Reuters 3000Xtra。2010年Thomson Reuters 開發的Eikon替代了Reuters 3000 Xtra 。 EBS和路透是專門針對頂尖銀行的ECN系統，占據了外匯市場現貨交易近70%市場份額。EBS和路透是銀行間的報價平臺，散戶投資者用不到。

談起銀行用戶采用的全球銀行間外匯經紀平臺，只有EBS和路透平臺爭霸天下。與路透相比，EBS在美元、日元和歐元區更具競爭力，而路透在英鎊區稱雄。EBS占有美元銀行同業交易額的70%，日元銀行同業交易額的90%。 

如今，EBS是ICAP旗下品牌，2018年ICAP被CME GROUP收購。對于Eikon，2018年Thomson Reuters和Black Stone黑石達成協議，Eikon轉讓至Refinitiv品牌之下。 

是的，這兩家巨頭由于參與者多，且以大型機構為主。交易量市場份額巨大，再加上相互競爭，價格機制透明，被市場普遍認可且參考的外匯報價來源。 普通零售外匯投資者所交易的經紀商平臺報價來源于流動性提供商，流動性提供商的報價則有可能間接或直接來源于EBS或 Eikon或其他平臺，類似Bloomberg彭博終端等。 

當然，誠然EBS和Eikon的平臺報價最能反映市場真實價格，但參與報價的是一家家實實在在的大型機構，這些機構充分參與形成高度市場化的報價，EBS和Eikon只是信息呈現的平臺，本身不參與也不會影響機構如何報價，是完全中立的機構。 所以，真正參與EBS和Eikon等平臺報價的機構都是活生生的實體，他們又是依據什么報價，出于什么目的報價？

價格參與者

在經濟學中，供需是價格形成的內在原因，匯率同樣如此，所謂匯率就是一對貨幣相對另一種貨幣是什么價格。例如EUR/USD=1.11066，其實就是1歐元價值1.11066美元。貨幣市場的供給和需求是匯率走向的一大原因。所以，很多央行調節匯率，包括降息等動作，都是調節貨幣市場的供需，從而影響匯率。

所以，跟著希盟來研究一下哪些是貨幣市場的供給和需求者呢？

1. 各國政府和中央銀行

世界各國政府和央行，比如歐洲央行、英國央行以及美聯儲，也定期參與到外匯市場中。和企業一樣，國家層面的政府機構也參與到外匯市場中，其目的在于進行國際貿易結算、管理其外匯儲備以及其他操作等。 同時，當央行調整利率以對抗通脹時，央行這一行為也會導致外匯市場匯率的波動。央行能通過利率手段來影響貨幣幣值。當央行進行匯市干預時，外匯市場甚至會出現大幅波動，這種干預可能是直接干預，抑或是間接干預。某些時候，央行認為其貨幣價格被高估和被低估，他們會在外匯市場上進行賣出/買入操作以改變匯率走勢。

 2. 銀行間外匯市場

國際外匯市場日均交易量已超過5萬億美金， 而這其中又有50%的交易是發生在銀行間外匯市場的。 外匯銀行間市場的玩家絕大多數都掌控在10-15家大型商業銀行手里，例如有：花旗銀行、德意志銀行、瑞士聯合銀行、匯豐銀行。這些大型商業銀行也是我們零售外匯交易者耳熟能詳的。 外匯銀行間市場交易的品種以外匯即期和外匯遠期，外匯期貨和外匯期權為主，這與我們在經紀商平臺交易的外匯差價合約是有本質區別的，但卻是外匯報價形成的主要源頭。 

2018年度全球10大銀行外匯交易市場份額：

摩根大通(JPMorgan Chase & Co) 12.13%

瑞銀(UBS) 8.25%

XTX Markets 7.36%

美銀美林(Bank of America Merrill Lynch) 6.20%

花旗(Citigroup) 6.16%

匯豐(HSBC) 5.58%

高盛(Goldman Sachs) 5.53%

德意志銀行(Deutsche Bank) 5.41%

渣打銀行（Standard Chartered）4.49%

美國道富銀行（State Street）4.37%

3.  國際貿易

國際貿易是需求也是匯率起初產生的主要原因，消費者想要享受別國的產品或服務，就需要兌換別國貨幣購買，但兌換比率是多少其實取決于市場貨幣的供需。 

進出口公司進入外匯交易市場的目的在于開展業務。例如，蘋果公司首先必須將美元兌換成日元以從日本進口電子設備。由于大型商業公司交易的外匯規模較銀行間市場交易規模要小很多，這類型的市場參與者通常和商業銀行進行外匯交易。 

大型公司之間的并購也會造成外匯市場匯率的波動。在國際跨境并購中，會涉及到大規模的貨幣交換，這可能造成匯率的波動。 

4. 外匯投機 

在國際外匯市場上，無數的交易員都在進行投機性的外匯交易。投機行為是外匯市場的潤滑劑，沒有投機，外匯市場將難以有效運作。但投機行為也會給市場帶來動蕩，使匯價的變動更為劇烈。根據國際清算銀行2007年4月的調查結果顯示，當年初的世界外匯市場的日交易量已達到了32萬億美元，其中投機交易占到了很大的比重。在金融發達的國家和地區，不僅銀行、金融財務機構、大企業財團在進行投機性的外匯交易，一些小商人乃至普通老百姓也參加到外匯投機的行列中來。當然，他們都是要通過代理機構(銀行或金融公司)來進行交易的。

所以，總結一下，本期CXM希盟外匯大講壇講得是外匯頂層設計，頂層參與者決定了外匯報價源頭，其中作為OTC市場，外匯是高度市場化，各大機構，不同機構共同參與形成一個龐大的、透明的、不易操縱的市場，而這些市場參與者選擇最多的就是EBS 和 路透終端兩大系統，因此，由這兩家機構形成的外匯報價基本是市場普遍的參照系。

外匯市場，大而有序，是頂層設計的問題。