美元指數大概率已經步入熊市

作者:匯魂周刊,張明

時間:2020-09-06 17:00:00

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2020年年初至8月上旬,全球大類資產中最火爆的品種非黃金莫屬。倫敦黃金現貨價格由2019年底的每盎司1523.0美元上升至2020年7月29日的1950.9美元,漲幅達28.1%。這個價格也超過2011年9月5日、6日的每盎司1895.0美元,創歷史新高。

這一輪金價上漲,美元指數下行是其中一個重要推手。例如,2020年3月19日至7月29日,美元指數由年內新高的102.69下跌至93.28,跌幅達到9.2%;同期,黃金價格上漲了32.3%。換言之,未來黃金價格何去何從,在很大程度上仍要看美元指數走勢如何。

圖片來自於網路。

觀察長時段美元指數的走勢不難發現,從上世紀70年代初美元與黃金脫鉤之後至今,美元指數已經經歷了“三落三起”:第一次牛市是從1978年10月底的84.37上升至1985年2月下旬的164.72,持續時間接近6年半,上漲幅度約為95.2%;

第二次牛市是從1992年8月下旬的78.94上升至2001年7月初的120.90,持續時間大致為9年,上漲幅度約為53.2%;

第三次牛市是從2008年4月下旬的71.31上升至2016年12月下旬的103.30,持續時間為8年半,上漲幅度約為44.9%。

值得注意的是,美元指數的第三次牛市迄今為止呈現出“雙頭”特徵,2020年3月的高點(102.69)與2016年12月的高點(103.30)非常接近。如果把2020年3月作為本輪牛市的高點,那麼美元指數的第三次牛市則持續了12年。比較來看,美元指數的三次牛市呈現出延續時間逐漸拉長、上漲幅度逐漸下降的特徵。

圖片來自於網路。

從當前及後市形勢看,筆者認為,美元指數的第三輪牛市已經終結,未來或進一步下行。未來一段時間內,壓低美元指數的因素主要有三:

第一,受經濟下行壓力較大與美國聯邦政府債務規模上升的影響,美聯儲將會繼續實施零利率加量化寬鬆政策,美元短期和長期實際利率都將會持續保持在低位。

第二,由於疫情形勢的差異,歐元區、英國與日本的經濟增長前景或在邊際上較美國反彈更快,這將導致美元對其他發達國家貨幣貶值。

第三,中美摩擦未來一段時間可能全方位加劇,這會對全球經濟造成損害,而對中美兩國的損害會相對更大,有可能導致美元與人民幣同時對其他發達國家貨幣貶值。

與此同時,也應當注意到,美元指數下行的速度未必很快。最近,美國經濟學家斯蒂芬·羅奇(Stephen S. Roach)曾表示,未來兩至三年內,美元指數可能會下跌35%。這個估計可能過高,主要原因在於,未來一段時間內依然有部分因素或推動美元指數上漲:

其一,全球經濟政治衝突加劇是大概率事件,這會增強投資者的避險情緒,而黃金、日元、瑞郎能夠容納的避險資金有限,只有美國國債與美元本身才能為避險者提供足夠多的“彈藥”。

其二,從歷史經驗看,如果全球經濟增速不能顯著反彈,美元指數的走弱幅度則相對有限。作為一種典型的反週期資產,歷史上美元指數深幅下跌之時,通常是全球經濟增長“高歌猛進”之日。但從目前來看,全球經濟短期內很難擺脫“長期性停滯”的態勢。

其三,由於大規模逆週期宏觀經濟政策的作用,再加上美國金融市場擁有很強的競爭力,也不排除未來美國經濟反彈速度會快於其他主要發達國家。綜上所述,筆者認為,美元指數大概率已經進入熊市,未來很可能進一步走低。

但鑑於當前全球範圍內不確定性高、全球經濟增長疲弱、其他發達經濟體經濟復甦可能同樣面臨波折,美元指數快速下跌當屬小概率事件,其更可能是在波動中逐漸下行。預計在2020年下半年,美元指數可能跌破90,但進一步下探至85的可能性不大。

Stephen S. Roach圖片來自於網路。

如果未來一段時間美元指數呈震盪回落態勢,在其他條件不變的情況下,黃金價格還會有一定的上漲空間,且美元指數的波動也將決定黃金價格的波動。

此外,全球範圍內的不確定性、經濟增長形勢、央行貨幣政策邊際變化等因素,也會影響黃金價格。整體來看,目前黃金牛市似乎已經到了中後期,未來波動性將會顯著加劇。


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