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周五（8月21日）亞洲時段，美元兌日元呈現震蕩格局，當前交投于159.00附近，較8月低點已回升約4日元。7月底美日聯合干預在兩天內將匯價從164.00上方打至155.00一線，而隨后的三周內市場已收復近半跌幅。今日公布的日本通脹數據為日元走勢提供了新的方向性線索。

周五公布的日本7月核心CPI同比上漲1.8%，符合市場預期，較6月的1.6%有所加速；剔除生鮮食品和能源的核心-核心CPI從1.7%升至1.9%，是更值得關注的信號。

能源價格自2025年11月以來首次上漲，扣除補貼后實際漲幅更大——批發通脹高達7.2%，電力價格是最大貢獻項，暗示上游成本壓力正在向消費者傳導。

服務業通脹從1.1%升至1.2%，表明企業正通過提價轉嫁勞動力成本，對決策者而言，這一信號比能源驅動的總體通脹更為重要。

在日元疲軟與中東能源價格的雙重推動下，日本央行9月加息至1.25%的預期已基本鎖定。

核心通脹加速至1.8%，但仍低于2%目標

日本7月核心CPI（含能源、不含生鮮食品）同比上漲1.8%，符合預期，高于6月的1.6%。總體通脹率達到1.9%，為今年以來最高水平。剔除生鮮食品和能源的核心-核心CPI從6月的1.7%加速至1.9%，被視為衡量潛在價格壓力的更潔凈指標。

然而，這仍是核心通脹連續第七個月低于日本央行2%的目標。

分析師將此歸因于政府為抑制燃料成本而實施的補貼政策——扣除補貼后的實際能源價格漲幅遠超官方數據所顯示的水平。

上游成本壓力正在累積：批發通脹7.2%，電力是最大推手

通脹壓力的真正信號來自上游。7月批發通脹高達7.2%，電力價格是最大單項貢獻者，暗示更廣泛的成本壓力正在向消費者傳導。

能源價格自2025年11月以來首次出現同比上漲——盡管政府補貼仍在實施，但美伊沖突推高的原油價格已開始滲入消費者端。

Sompo Institute Plus高級經濟學家指出，鑒于中東緊張局勢再度升級——預計將推高原油價格并增加日元疲軟帶來的壓力——核心消費通脹可能重新加速，他預計日本央行將在9月加息。

服務業通脹的“真實信號”：企業正在轉嫁勞動力成本

服務業通脹從6月的1.1%升至7月的1.2%，雖較商品價格2.7%的同比漲幅更為溫和，但分析師認為這是企業在勞動力市場緊張背景下逐步轉嫁更高勞動力成本的證據。

對決策者而言，服務業通脹的上升比能源驅動的總體通脹更為重要——因為它指向的是企業通過提價轉嫁成本，而非一次性的油價傳導。

分析師預計，隨著原材料成本的傳導——已推動批發通脹飆升——在更廣泛的經濟中擴散，核心通脹將在未來數月進一步超過日本央行的目標。

政策前景：9月加息至1.25%基本鎖定

日本央行6月將利率上調至1%的31年高位，7月維持政策不變，同時發布了迄今對通脹上行風險的最強烈警告。

知名媒體報道稱，日本央行將在9月盡快加息，并正在考慮此后采取比當前每年約兩次的節奏更激進的緊縮步伐。

日本央行上月的展望報告稱，從本財年下半年（9月至次年3月）開始，核心通脹可能加速至明顯高于2%的水平，原因包括工資上漲傳導至售價、原油價格上漲以及日元近期貶值。

報告補充稱，隨著原油價格下降，通脹應隨后向2%回落。市場普遍預期日本央行將在9月17-18日的政策會議上將基準利率從1%上調至1.25%。

總結

日本7月核心CPI同比上漲1.8%，符合預期，核心-核心CPI加速至1.9%，服務業通脹溫和上升，表明企業正通過提價轉嫁勞動力成本。批發通脹高達7.2%暗示上游成本壓力正在向消費者傳導，盡管政府補貼持續壓制總體通脹率。

日元疲軟與中東能源價格上漲的雙重壓力下，日本央行9月加息至1.25%的預期已基本鎖定，市場定價加息概率接近80%。服務業通脹的上升趨勢將是決定后續緊縮步伐的關鍵變量。