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上個月美日兩國采取的這一歷史性聯合行動，未能扭轉壓制日元走勢的局面。盡管美元信譽正在喪失，日元仍徘徊在重要心理關口附近。

受家庭和企業支出疲軟影響，日本第二季度經濟增長放緩，且未達預期。不過分析師表示，強勁的基本面動能和持續的價格壓力可能會促使日本央行在下個月采取行動。

受高油價和通脹推動本7月進口額創下月度歷史新高；與此同時，日元走軟以及人工智能驅動的芯片熱潮也推動出口達到創紀錄水平。

隨著主要來自美國的替代供應取代中東的原油進口，原油進口量已出現反彈。更長的貿易路線導致能源成本上升。

出口的激增凸顯外部需求韌性，為日益依賴海外出口來抵消國內消費疲軟的日本經濟提供了關鍵支撐。

盡管如此，日本當月仍出現了超過6000億美元的貿易逆差。隨著本月地緣政治不確定性加劇，原油價格持續飆升，這一逆差很可能進一步擴大。

分析師警告稱，盡管政府提供了補貼以緩解沖擊，但批發價格和進口成本的上漲可能很快會傳導至消費者，從而威脅到今年后半年的零售消費。

定價失衡

購買力平價指標顯示，美元兌日元的公允價值應為97，可是這一分析并未受到重視。相較于美國，日本較低的借貸成本催生了套利交易，成為匯率波動的最大驅動力。

過去三年間，美日兩年期收益率利差已收窄約50%。日元匯率卻進一步走低，分析師認為這預示著嚴重的經濟蕭條。

“市場無法長期將日元定價得與基本面如此脫節，”道富銀行全球宏觀策略主管Michael Metcalf表示。一些官員也利用這種偏差來為金融衍生品干預辯護。

投資銀行用于短期定價日元的模型描繪了另一幅景象。匯豐銀行將公允價值定在接近當前市場價格的水平，而摩根士丹利則認為匯率可能向165至167區間靠攏。

富達國際的George Efstathopoulos表示：“只要日本央行繼續滯后于市場走勢，以日元為資金來源的套利交易就將繼續蓬勃發展。”美國商品期貨交易委員會數據顯示，截至8月11日，投機性做空頭寸有所減少。

由于企業將不斷上漲的進口成本轉嫁給消費者，日本7月核心CPI同比上漲1.8%。預計未來幾個月該漲幅將超過日本央行設定的目標，從而導致貨幣政策收緊。

一些交易員認為，僅靠加息很難挽救日元匯率。相反，在主權債務占GDP比重接近200%的國家，加息可能會加劇面臨的困境。

死胡同

日本已成為全球債券拋售潮的重災區，10年期國債收益率自20世紀90年代中期以來首次升至約3%。這可能會對高市早苗的藍圖構成挑戰。

她主張增加支出的論點基于這樣一種觀點：經濟增長將超過利率上升的速度。在這種情況下，巨額債務負擔仍可維持，且不會危及財政穩定。

東京不會對明年預算中關鍵增長領域的支出申請設定上限。這一雄心勃勃的投資計劃，加上計劃中食品稅減免帶來的財政收入損失，意味著融資需求將進一步增加。

除非政府停止通過補貼和減稅來降低生活成本，否則日本國債收益率將持續攀升。此外，受財政擔憂影響，美國國債收益率維持在高位，這可能會削弱日本國債的吸引力。

美國公共債務總額首次突破40萬億美元大關，在不到五年的時間里激增了三分之一。美國債務與GDP之比仍約為126，還是遠低于日本的200以上。

日本約94%的石油依賴中東進口，普遍被認為是在G7中受石油供應中斷影響最大的國家，使得日元喪失了避險貨幣地位。

雖然貝森特表示美國不太可能重啟對伊朗的大規模軍事行動，但油價正逐步逼近7月份的高點。為期60天的臨時停火協議已于本周早些時候到期。

日元要擺脫頹勢并沒有一條明確的出路。然而鑒于貝森特堅定支持日元，逢高做空比殺跌要更安全。

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