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美國財長貝森特上周提出擴大長期美債回購，同時增加短期證券發行，希望通過調整債務期限結構緩解長端市場壓力。這套被稱為財政部版扭轉操作的方案，核心是減少部分長期債券供給、改善市場流動性，并嘗試降低長期融資成本。貝森特認為，目前部分美債收益率已經偏離均衡水平，因此希望借助債務管理工具改善收益率曲線。

計劃公布后，長期美債收益率快速回落，但行情只持續了很短時間。隨著投資者重新關注通脹、財政赤字和國債供給，收益率很快反彈，10年期美債收益率上周最終收在4.73%左右，再次接近貝森特任內高位。這表明財政部可以短期改變市場供需，卻很難持續影響長端利率的定價方向。

更大的壓力來自美國債務規模繼續擴大，一項債務指標已經突破40萬億美元，其他發達經濟體同樣面臨債務上升問題。AI投資熱潮推動大型科技企業擴大資本開支，并通過債券市場籌集資金。政府與企業同時爭奪長期資本，使市場資金需求保持旺盛，也增加了長期融資成本下降的難度。

美伊沖突擾亂能源市場后，能源價格上漲重新增加物價壓力，而美聯儲主席凱文·沃什的政策方向仍存在較大不確定性。投資者因此要求更高的期限溢價，以補償未來通脹和政策風險。即使財政部減少部分長期國債供給，只要這些因素沒有明顯緩解，長期收益率仍可能保持高位。

Alphabet等大型科技公司已經發行期限長達數十年的債券，為AI和數據中心建設籌集資金。貝森特認為，這些投資長期有望提高生產率，但短期會加劇資本競爭，因此建議企業更多考慮五年左右的中期債券。不過，企業最終仍會根據自身融資成本決定發行期限，財政部能夠施加的影響相對有限。

這也讓市場開始討論財政部是否正在形成某種債市托底機制。但與美聯儲相比，財政部的政策空間存在明顯邊界。擴大回購能夠改善流動性，調整發行期限可以改變局部供需，卻無法消除財政赤字、企業融資和通脹帶來的壓力。

從FXT角度來觀察，如果財政赤字維持高位，AI投資繼續推升企業融資需求，同時能源成本使通脹保持黏性，長期融資成本可能繼續處于較高區間，財政部的回購和期限調整更多只能緩解階段性壓力。持續偏高的利率還可能增加住房、商業地產、企業投資以及政府利息支出的負擔。只有財政壓力減輕、通脹進一步回落或企業資本開支降溫，長期收益率才更容易形成持續下降的條件。

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