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上周五，美聯儲主席Kevin Warsh在杰克遜霍爾全球央行年會上發表任內首次主題演講。面對持續高于目標的通脹，他強調維持物價穩定仍是美聯儲的首要職責。如果決策者無法確認基礎通脹正以足夠快的速度回落至2%，美聯儲就仍有更多工作要做。

Warsh并未明確承諾9月加息，但他指出近期通脹數據尚未形成明確的降溫趨勢，當前金融環境也并未表現出明顯的限制性。這意味著，在經濟保持韌性、能源價格仍處高位的情況下，美聯儲不排除進一步收緊政策。與此同時，Warsh再次淡化前瞻指引的重要性，未來政策判斷將更加依賴實際數據，而不是提前向市場承諾利率路徑。

講話迅速改變了市場定價。利率期貨顯示，投資者預計美聯儲9月加息的概率由講話前的約35%升至接近60%，12月前至少加息一次的概率則升至接近90%。對政策最為敏感的兩年期美債收益率單日上漲約13個基點至4.36%，十年期收益率升至4.73%，三十年期收益率進一步升至5.21%。短端收益率漲幅明顯更大，反映市場正在重新評估近期加息風險。

US 2Y Treasury Yield

US 10Y Treasury Yield

美元成為最直接的受益者。DXY上周五上漲約0.6%至99.71，創兩個半月以來最大單日漲幅；USDJPY重新升破160關口，收于160.11附近。日本政府剛剛披露過去一個月投入創紀錄資金支持日元，美元重新走強可能令匯率干預風險迅速升溫。

DXY Daily

美股則承受利率與估值壓力。標普500指數下跌0.25%，納斯達克指數下跌0.52%，道瓊斯指數基本持平。對融資成本和估值折現率較為敏感的小盤股與科技股跌幅更大，羅素2000指數下跌1.4%，英偉達回落4.6%。不過，三大指數全周仍然錄得上漲，說明市場尚未進入全面避險，而是在重新調整利率預期和高估值資產的風險溢價。

SPX500Roll H1

黃金成為這輪鷹派重定價中受沖擊最明顯的資產。XAUUSD上周五一度下跌超過3%，美元走強、債券收益率上升以及加息概率提高，共同削弱了無息黃金的吸引力。金價短期可能繼續測試下方支撐，但中東局勢、美國財政風險以及長期央行購金需求仍可能限制更深幅度的下跌。

XAUUSD H4

原油的反應相對溫和。USOILRoll收于每桶83.40美元，UKOILRoll收于89.31美元，兩者上周分別累計下跌超過4%和5%。市場一方面擔心美聯儲加息壓低能源需求，另一方面繼續評估霍爾木茲海峽運輸改善的可能性。不過，在航運尚未完全恢復、俄羅斯能源設施持續遭到襲擊的情況下，油價的地緣政治風險溢價仍未完全消失。

USOILRoll Daily

本周市場焦點將從Warsh的講話轉向經濟數據。北京時間周二晚間將公布美國ISM制造業指數及JOLTS職位空缺，周三晚間公布ADP就業數據，周四關注初請失業金人數和ISM服務業指數，周五晚間則迎來8月非農就業報告。這些數據將直接決定Warsh所釋放的加息信號能否轉化為9月的實際政策行動。

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