FX110

目前黃金最大的矛盾仍然是“長期支撐存在、短期利率壓力未退”。4070—4110美元已經成為近期反復接受考驗的重要支撐區域，周三金價最低觸及4104.85美元后迅速回升，說明4100美元附近仍存在明顯承接。不過，當前美國10年期國債收益率依然處于5%以上的高位，對于不產生利息收益的黃金而言，機會成本仍然偏高。只要美聯儲年底繼續加息的預期沒有明顯下降，黃金就很難擺脫反彈后再次承壓的循環。

市場目前普遍認為，美聯儲在10月會議上再次加息的可能性已經很低，真正的焦點轉向12月。利率市場顯示，12月加息概率約為88%—90%，多家經濟學家也預計美聯儲10月將維持利率不變，隨后在12月再加息25個基點。接下來，美聯儲10月27日至28日會議以及美國PCE通脹數據將成為黃金的重要方向性變量。

通脹依然是限制美聯儲轉向的關鍵。高油價、能源運輸成本以及AI投資帶來的資本需求，都讓市場擔心通脹下降速度可能慢于此前預期。與此同時，美國經濟增長依然具有韌性，使美聯儲沒有迫切轉向寬松的必要。因此，即使美債收益率短期回落，黃金的上行空間仍會受到政策利率預期約束。

不過，黃金的長期支撐邏輯并沒有消失。各國央行持續購金、對貨幣購買力下降的擔憂，以及黃金在資產配置中的多元化價值，仍然為市場提供結構性支撐。自年初高點以來，黃金累計回撤約26%，過去八周僅有兩周上漲，但近期拋售動能開始減弱。如果4070—4110美元區域能夠繼續守住，市場仍可能出現進一步修復；反之，如果這一支撐被有效跌破，4000美元整數關口將再次進入市場視野。

油市的情況則更加復雜。WTI在連續三個交易日下跌后重新反彈至97.70—98美元附近，盤中一度再次站上100美元；布倫特則維持在110美元附近。美國原油庫存下降、中東襲擊事件以及美伊對話停滯為油價提供支撐，但俄烏和平談判重新啟動的預期，又不斷壓制風險溢價。

美國能源信息署數據顯示，上周美國原油庫存減少306萬桶至4.125億桶，降幅明顯大于市場此前預計的82萬桶。庫存下降短期支撐油價，但成品油供應情況有所改善，包括柴油和取暖油在內的餾分油庫存增加168萬桶至1.043億桶，而市場原本預計庫存下降116萬桶。

俄烏局勢成為當前能源市場新的下行變量。俄羅斯方面表示，普京已同意最早于下月恢復由美國斡旋的俄烏和平談判。如果和平協議最終取得實質進展，俄羅斯能源出口限制可能逐步緩解，從而增加全球柴油及其他成品油供應。過去幾周，柴油供應緊張一直是支撐國際油價的重要因素，因此俄烏談判任何實質突破都可能對布倫特和WTI形成壓力。

但中東風險仍然使油價難以持續回落。過去兩周，相關航運數據已經記錄至少18起船只襲擊事件，風險范圍也從霍爾木茲海峽逐漸延伸到阿曼灣，開始威脅海灣地區原油裝載以及船對船轉運。胡塞武裝還聲稱對沙特阿美延布設施、謝拜油田以及利雅得和阿布哈機場發動襲擊，進一步強化市場對能源基礎設施安全的擔憂。

沙特謝拜油田遇襲之后，美國還下令撤離駐沙特部分使領館人員及家屬。這類措施本身不會直接減少原油供應，但往往被市場視為安全風險評估上調的重要信號。與此同時，烏克蘭也對俄羅斯關鍵石油基礎設施發動大規模打擊，使全球原油和柴油供應鏈同時面對來自中東與俄烏兩條戰線的風險。

不過，實際供應恢復仍在壓制油價上限。中東出口流量已經逼近沖突前水平，沙特8月原油出口環比增長7.9%，達到3月以來最高。俄羅斯也預計向美國發出首批柴油船貨。這意味著當前油市呈現出非常明顯的“沖突升級與供應恢復并存”格局：襲擊事件可以推動短期風險溢價迅速上升，但只要實際原油與柴油發運沒有持續中斷，油價就很難形成穩定的單邊上漲。

美國政府也開始直接應對柴油市場壓力。能源部提出出借美國100萬桶東北部應急取暖油儲備中的近三分之一，希望緩解伊朗和烏克蘭戰爭導致的柴油供應緊張。隨著北半球冬季臨近，柴油、取暖油以及航運成本仍然會是未來幾個月全球通脹的重要變量。

新西蘭方面，第三季度年度通脹放緩至3.7%，低于市場預期的3.8%以及新西蘭聯儲此前3.9%的預測，季度CPI環比上漲0.7%，同樣低于0.8%的預期。但通脹仍明顯高于1%—3%的目標區間，因此數據并沒有改變市場對新西蘭聯儲下周繼續加息的判斷。

目前市場定價顯示，新西蘭聯儲下周加息的概率高達98%，并已經完全計入到明年2月底累計再加息50個基點的可能性。新西蘭聯儲今年已經兩次提高官方現金利率至2.75%。汽油價格仍然是通脹的重要來源，市場預計隨著近期國際油價重新上漲，新西蘭第四季度通脹可能再次回升，部分機構甚至預計年底通脹可能達到4.5%。

韓國央行則更可能選擇暫時按兵不動。市場預計韓國央行將維持基準利率在3.00%不變，在7月和8月連續加息后暫停。受訪經濟學家普遍認為，這更接近緊縮節奏調整，而不是整個周期結束。韓國半導體出口依然強勁，為經濟增長提供支撐，而供給端與需求端同時存在的通脹壓力，也使后續進一步加息仍然具有合理性。

科技市場則出現新的信用風險信號。AI云計算企業CoreWeave本月股價已經累計下跌約29%，市值從此前約900億美元高點回落至約340億美元，無擔保債券收益率升至約15%。其五年期信用違約互換利差達到約1067個基點，反映投資者正在快速提高對高負債AI基礎設施企業的風險定價。

這種壓力并不局限于CoreWeave。Nebius本月股價下跌27%，IREN下跌32%，澳大利亞數據中心運營商NexDC在下調盈利預期后單日暴跌40%。隨著利率環境保持偏緊、數據中心資本開支規模不斷擴大，市場開始重新審視依靠高債務融資和客戶高度集中的AI基礎設施企業。AI仍然是美國經濟增長的重要動力，但高融資成本正在使這一主題從單純的增長交易逐漸加入信用風險維度。

美國股市整體仍保持韌性。道指上漲0.69%至52856.09點，標普500上漲0.58%至7757.17點，納指上漲1.05%至26702.86點。信息技術板塊上漲1.6%，費城半導體指數上漲2%，Meta、特斯拉及部分AI相關企業表現較強，緩解了市場此前對AI資本投入回報率的擔憂。但部分通信服務企業表現疲弱，也說明科技內部的分化正在擴大。

此外，距離11月3日美國中期選舉只剩約兩周，政治風險開始進入全球市場定價。已有40多個州開始提前投票，機構正在評估選舉結果、潛在政策調整以及美聯儲人事等尾部風險對美元、美債和股市的影響。中期選舉本身未必立即改變經濟基本面，但如果政策不確定性明顯升高，美債期限溢價和美元波動都可能進一步擴大。

整體來看，10月22日市場依然缺乏單一主導方向。黃金守住4100美元，卻受到12月加息概率接近90%的限制；油價在100美元附近反復拉鋸，俄烏和平談判帶來供應恢復希望，而中東船只襲擊和沙特能源設施風險又不斷補充地緣溢價；美股則繼續受AI和科技板塊支撐，但高負債AI基礎設施企業已經開始顯現信用壓力。

短期來看，市場將重點關注三個變量：第一，美聯儲下周會議是否繼續確認10月暫停、12月加息的政策組合，以及隨后PCE數據能否改變這一預期；第二，黃金能否繼續守住4070—4110美元區域并重新突破4150—4200美元，否則4000美元仍可能再次成為市場焦點；第三，俄烏和平談判能否真正改善柴油供應，同時中東航運和能源設施襲擊是否繼續擴大，這將決定WTI能否重新站穩100美元，還是繼續維持高波動區間。

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