FX110

盡管債券收益率仍維持在數十年來的高位，且布倫特原油價格依然處于100美元關口，標普500指數仍于周二創下歷史新高，首次收于7,800點上方。道瓊斯工業平均指數和納斯達克指數同樣收漲。這向我們傳遞了什么信號？這表明，只要企業盈利依然強勁，風險資產正在學會適應高企的收益率與油價。下一輪美股財報季將于下周拉開帷幕，屆時我們將能更清晰地看出，企業部門（尤其是此前引領市場動能的科技股）能否繼續幫助股市抵御債券收益率與油價帶來的焦慮。

本周美債收益率再度走高，10年期和30年期美債收益率均創下2002年以來的最高水平。這一走勢并非單一催化劑所致，而是多重力量共同作用的結果：持續高企的油價使通脹預期居高不下、美聯儲9月加息以及市場對進一步緊縮的定價，以及中國和日本等傳統外資買家對美國國債的購買意愿有所下降。鑒于存在諸多上行壓力，目前仍很難確定作為全球最重要利率的基準10年期美債收益率的頂部在哪里。話雖如此，如果油價出現大幅回落，將有望緩解通脹預期并放緩市場所預期的美聯儲加息路徑，從而為收益率顯著降溫。 

金融衍生品市場方面，美元指數繼續受益于高收益率的推動。過去一周，美元指數一度突破102關口，最新交易價在101.80附近。此外，歐元的疲軟也對美元形成了支撐，由于很大程度上受到法國財政擔憂的拖累，歐元兌美元匯率正處于近17個月的低點附近。另一方面，美元兌日元匯率一直在震蕩走高，重新突破158關口。若進一步朝160及更高水平推進，可能會引發美日兩國貨幣官員的進一步不安，從而增加類似于7月下旬和8月初那種旨在提振日元的干預行動的可能性。 

自9月下旬以來，黃金價格大部分時間維持橫盤震蕩。居高不下的美債收益率和強勁的美元限制了黃金的上行空間，而逢低買盤和一定程度的剩余避險需求則為其提供了下行支撐。若油價或收益率再次飆升，可能會引發金價向下突破；反之，若油價大幅回落并帶動收益率走低，則將為黃金打開更清晰的上行通道。目前，在利率走高的環境下，這種貴金屬面臨著艱難的處境，這與今年年初形成了鮮明對比——當時出于對美聯儲降息而非加息的預期，金價在1月下旬曾創下接近每盎司5,600美元的歷史新高。技術層面需關注的阻力位在4,240美元和4,305美元附近，支撐位則在4,120美元和4,060美元附近。 

本周經濟日歷相對清淡，但將于周三公布的美聯儲公開市場委員會（FOMC）會議紀要是一個關鍵焦點。市場將從中尋找更多線索，以了解是什么促成了美聯儲在7月會議（按兵不動）和9月會議（啟動加息）之間的鷹派轉變。我們已知8月非農就業人口增加16.2萬人，表現強勁（隨后下修至13.3萬人），而9月的報告則表現疲軟，僅增加2.9萬人，不過這一較弱的數據是在9月議息決定做出之后才公布的。下周公布的美國CPI數據將提供一個更及時的檢驗，以驗證美聯儲在9月展現出的重新轉鷹是否合理。目前，利率期貨市場顯示美聯儲在本月加息的可能性極低。 

簡而言之，美股展現出了吸收高收益率和三位數油價的驚人能力，但真正的考驗將伴隨即將到來的財報季降臨。強勁的業績（尤其是科技行業）將進一步鞏固這一種觀點，即美國企業能夠繼續無視宏觀層面的噪音。然而，若業績表現疲軟，或者油價與收益率迎來新一輪上漲，這種韌性將迅速面臨巨大壓力。