殖利率倒掛是什麼? 操作美元這樣看!

作者:Po-Yen Lee

時間:2020-10-05 13:34:51

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在「外匯獲利 這兩個利率觀念超重要!這篇文章裡,FX110團隊向大家介紹了殖利率和實質匯率這兩個外匯操作上的重要觀念,在網路上獲得投資朋友回響。在大家的討論裡,有人疑惑問到,新聞常提到且往往造成轟動的「殖利率倒掛」到底是什麼?殖利率倒掛預示經濟衰退?美元走勢如何影響?關於這個問題,FX110團隊決定透過這篇文章,回答匯友提問,解開投資朋友們心中的迷霧。

殖利率等於投資報酬率

在解釋「殖利率倒掛」之前,投資朋友必須先正確瞭解殖利率的概念。「外匯獲利 這兩個利率觀念超重要!這篇文章裡頭,我們假設有張一年期公債的殖利率,也就是投資報酬率是1%,但在現實世界裡,美國政府發行借款工具有以下分類:

1. 國庫券(Treasury Bill):到期期限一年以下的美國政府借款工具,例如1個月、3個月、6個月到期的國庫券。

2. 國庫票據(Treasury Note):到期期限十年以下的美國政府借款工具,例如2年、3年、5年、7年到期的國庫票據。

3. 公債(Treasury Bond):到期期限十年以上的美國政府借款工具,分別有10年、20年、30年到期的債券。

為了方便解說,接下來我們把以上的國庫券、國庫票據、公債不分期限長短,都統稱為公債。

殖利率和時間呈正向關係

一般情況下,越長期的公債,殖利率通常會越高。這點應該不難理解,讓我們來個生活中的例子。

試想如果朋友小明找你借錢10萬元,約定好1年後把錢還你;另一個朋友小花也想借10萬元,約定好10年之後把錢還你。兩者相比,你一定會向小花收取更高的借款利息,因為她要花更久的時間才把錢還回來,這10年不只因為每年的通膨可能讓10萬元變薄,小花還有更大的可能在這10年內從此失聯,錢也因此要不回來。

從以上的例子便可瞭解,一般之下,長期公債的殖利率會比短期公債的殖利率更高。因為借款時間越長,所面臨的風險也就越大,殖利率通常便隨時間長短呈現正向關係。

而殖利率倒掛便違反了這樣的正常情況,變成長期公債的殖利率反而低於短期公債的殖利率的詭異現象。近期而言,這種情況在今(2020)年2月新冠肺炎疫情爆發,以及去年8月美中貿易戰打的如火如茶之際便曾經發生。

殖利率和債券到期時間呈反向關係為殖利率倒掛。圖片來源: 維基百科

 

殖利率倒掛對美元的影響

加拿大經濟學家哈維於1986年在芝加哥大學發表論文指出,美債殖利率倒掛後12-18個月,美國經濟可能會步入衰退,其後1990、2000、2007年三次殖利率倒掛,均印證他準確預測了經濟衰退。

但是,殖利率倒掛可以預測經濟衰退仍有相當大的爭議,回顧歷史,並非每次殖利率曲線倒掛後都會出現經濟衰退,1966年與1998年便是例外。

其實,殖利率倒掛是因為國際間發生可能影響全球經濟的重大事件,引發投資人恐懼心理,因此將資金大幅轉往安全性較高的公債避險。在急於轉進的情況下,就連長期公債都獲得大量買盤,價格直直攀升,但因為未來依舊只能拿回固定回報金額,殖利率或投資報酬率也就越來越低,有時甚至形成長期公債殖利率低於短期公債殖利率的情況。

換句話說,殖利率倒掛現象產生,某種程度是因為全球投資人對未來經濟前景感到悲觀所造成,不見得真的會形成全面性的經濟衰退,兩者並沒有絕對關係。

一般而言,若全球經濟產生衰退,美國身為全球經濟火車頭也勢必難以倖免,甚至很有可能是造成經濟危機的禍手。如果美國經濟衰退,就像2008年金融海嘯和新冠肺炎疫情帶來的衝擊一樣,美國聯準會為了刺激經濟,將會祭出利率寬鬆和大舉購債計劃,將錢撒出市場。

在此情況下,美元大舉匯出國外尋找投資機會,便容易帶動美元一波貶勢。但是注意,由於殖利率倒掛不見得能預示經濟衰退,若以此壓注美元貶值,恐怕會有相當大的風險,因此投資人最好還是綜合觀察各項經濟數據,在考慮放空美元的打算。

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