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黃金方面，11月11日現貨黃金下跌約1.12%，收報3987.69美元/盎司，連續第二個交易日收低，盤中曾一度反彈至4066.87美元/盎司，但隨后快速回落。美國12月黃金期貨下跌0.7%，結算價報4000.50美元/盎司。11月12日亞洲早盤，現貨黃金延續弱勢，一度跌至3978.06美元/盎司，刷新約一周低位，4000美元整數關口已經由此前的支撐轉變為短期多空爭奪區域。

本輪金價下跌的核心因素仍是美國通脹和利率預期。10月美國CPI環比上漲0.4%，高于0.3%的市場預期；核心CPI環比上漲0.3%，同樣高于0.2%的預期。雖然整體物價漲幅較9月有所放緩，但核心通脹連續維持較高增速，使投資者認為美國物價壓力尚未出現足夠明確的降溫趨勢。

美聯儲官員近期的表態進一步強化了市場的鷹派定價。美聯儲理事沃勒此前表示，如果核心CPI環比達到0.3%或以上，12月可能需要討論加息50個基點；此次數據正好達到這一門檻。達拉斯聯儲主席洛根、費城聯儲主席保爾森等官員也繼續支持進一步收緊政策，強調當前通脹水平仍然偏高。

在這一背景下，市場已經完全消化美聯儲12月至少加息25個基點的預期。相關定價顯示，12月加息25個基點的概率約為87%至88.5%，加息50個基點的概率則升至約11.5%至12.9%，而一個月前市場對12月加息的整體概率僅約70%。與此同時，投資者已經開始計入2027年上半年繼續加息的可能，高盛預計12月和2027年3月分別加息，德意志銀行則預計12月、1月及3月均可能加息。

美元成為這一政策預期變化的主要受益者。美元指數11月11日上漲約0.64%，收于102.90附近，并升至2025年4月以來最高水平。歐元兌美元下跌約0.66%至1.1088，刷新2025年5月以來低位；英鎊兌美元下跌約0.5%至1.33附近；美元兌日元上漲約0.69%至159.84，逼近160的重要心理關口。

美國國債收益率此前也明顯走高。對政策最敏感的兩年期美債收益率在CPI公布后快速上升，10年期收益率一度重新站上5%附近。由于11月11日適逢美國退伍軍人節，現券市場休市，但此前債券市場已經充分反映出投資者對更高政策利率的預期。美元和美債收益率同步走高，增加了持有無息黃金的機會成本，是金價重新跌破4000美元的主要原因。

不過，黃金的長期需求仍表現出一定韌性。世界黃金協會數據顯示，第三季度全球央行合計購買約321噸黃金，同比增長42%，今年前九個月累計購買約675噸。中國央行第三季度增持約63噸黃金，10月進一步增加約25.8噸，并連續24個月增持黃金儲備。

黃金ETF同樣保持凈流入。第三季度全球實物黃金ETF資金流入約211噸，對應資金規模約310億美元，創歷史紀錄；10月在金價回調期間仍錄得約19噸、約27億美元的資金流入。全球黃金ETF總持倉升至約4275噸的紀錄水平，說明央行和部分長期機構資金并未因為近期金價回落而改變配置方向。

但投機資金的走勢明顯更加謹慎。截至11月3日當周，黃金投機凈多頭已經降至約10.4萬份合約，為五個月低點；白銀凈多頭僅剩約2700份合約，為2024年初以來最低水平，鉑金和鈀金的投機倉位也一度轉為凈空。短期趨勢資金繼續減倉，與央行和ETF長期買盤形成明顯分化。

原油方面，經歷此前連續大幅下跌后，國際油價11月11日出現反彈。紐約12月WTI原油期貨上漲0.49美元，收報86.53美元/桶，漲幅0.57%；1月布倫特原油期貨上漲1.27美元，收報92.76美元/桶，漲幅1.39%。11月12日亞洲早盤，美原油在86.2美元/桶附近交投。

油價重新走高主要與美伊談判不確定性增加有關。伊朗最高國家安全委員會秘書雷扎伊表示，伊朗不會允許任何濃縮核材料離開本國，并稱這些材料將繼續留在伊朗使用。伊朗方面還否認有關雙方已經展開正式談判的報道，并繼續要求美國全面滿足此前提出的七項條件，才會考慮重新開放霍爾木茲海峽以及恢復正式談判。

這一立場使市場此前對美伊局勢快速緩和的預期有所降溫。美國方面正在考慮進一步推動直接接觸，美國副總統萬斯被曝可能與伊朗高級安全官員舉行面對面會談，多哈被視為潛在談判地點，但目前相關討論仍處于初步階段，尚未確定具體時間。特朗普則已經授權萬斯參與推動談判。

與此同時，美國中央司令部表示，美軍仍在執行針對伊朗的海上封鎖，并試圖確保霍爾木茲海峽商業航運安全。伊朗方面則警告，如果美國再次發動軍事襲擊，其反擊范圍可能擴大至此前未曾遭到打擊的遠程美軍基地。外交接觸與軍事威懾同時存在，使原油市場重新計入一定的供應風險溢價。

海灣地區航運風險同樣沒有明顯消失。10月份霍爾木茲海峽及周邊共有約37艘船只遭到襲擊，為今年2月沖突爆發以來最高的單月紀錄。伊朗相關武裝近期還被指襲擊船舶導航系統，顯示即使部分原油運輸已經恢復，海灣能源基礎設施與航運安全仍然脆弱。

供應數據則對油價形成一定壓力。美國石油協會數據顯示，上周美國商業原油庫存增加約900萬桶，增幅明顯高于近期水平；餾分油庫存也出現增加。由于退伍軍人節假期影響，美國能源信息署EIA官方庫存報告推遲至周五公布。庫存大增意味著美國國內短期供應仍較充足，因此限制了油價反彈空間。

另一方面，EIA上調了2027年美國成品油價格預測，將柴油價格預測較此前提高約12%，汽油價格預測提高約5%。EIA認為，全球成品油市場的供應限制可能延續至2027年底，煉油利潤仍可能保持較高水平。其預計布倫特原油在今年剩余時間可能維持在100美元附近，而隨著全球庫存逐漸恢復，到2027年第四季度平均價格可能回落至約77美元。

美股方面，11月11日主要指數集體反彈。標普500指數上漲1.31%，收報7619.38點；納斯達克綜合指數上漲1.60%，收報25466.19點；道瓊斯工業平均指數上漲0.49%，收報52486.49點。科技板塊上漲約2.7%，費城半導體指數大漲5.7%，所有成分股均錄得上漲。

AI相關股票成為主要推動力之一。CoreWeave公布業績后股價大漲24.7%，公司表示按調整后數據預計將在2028年上半年實現盈利，緩解了市場近期對AI基礎設施資本開支回報率的擔憂。Nebius上漲15.4%，Applied Digital上漲7.4%。英偉達在此前兩個交易日累計市值蒸發約4300億美元后也暫時企穩。

不過，AI行業的不確定性仍然較高。市場一方面繼續看好長期AI算力需求，另一方面又擔憂資本開支過快、監管趨嚴以及企業盈利兌現速度。Anthropic被曝正在研究IPO計劃，潛在估值可能達到約1.4萬億美元，如果最終推進，可能成為全球規模最大的科技公司上市項目之一。

整體來看，11月12日市場的主要矛盾已經重新轉向美聯儲。美國通脹連續超預期，令12月加息至少25個基點幾乎成為市場共識，同時50個基點加息重新進入定價范圍，美元指數因此升至一年半高位，黃金則連續下跌并失守4000美元。另一方面，美伊談判在核材料、制裁及霍爾木茲海峽問題上再次出現明顯分歧，推動原油從近期低位反彈。短期來看，黃金能否重新站穩4000美元，將主要取決于美元和美債收益率能否繼續走強；原油則需要繼續觀察美伊直接會談能否取得進展，以及霍爾木茲海峽的實際運輸情況。

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